BCE col freno tirato: tassi fermi, ma l’incubo energia può riaccendere l’inflazione

La riunione del 18-19 marzo della Banca centrale europea si annuncia senza mosse sui tassi, mentre cresce l’allerta per petrolio, gas e shock geopolitici.

La BCE prepara una pausa, non una tregua

La BCE si avvicina alla riunione del 18 e 19 marzo 2026 con un orientamento che, almeno sulla carta, appare chiaro: nessuna variazione dei tassi di interesse. Il calendario ufficiale dell’Eurotower conferma infatti il meeting di politica monetaria in quelle date, con decisione e conferenza stampa previste il 19 marzo. Allo stesso tempo, i dati più recenti mostrano che l’inflazione dell’area euro è risalita all’1,9% a febbraio 2026, dopo l’1,7% di gennaio, restando comunque molto lontana dai picchi della crisi energetica del 2022-2023.  

È dentro questo equilibrio fragile che si inserisce l’analisi del Centro studi di Unimpresa: tassi fermi, sì, ma con una postura di massima vigilanza. In altre parole, Francoforte non sembra intenzionata a reagire d’impulso al nuovo shock geopolitico, però non vuole nemmeno ripetere l’errore di sottovalutare un’inflazione inizialmente considerata transitoria. Anche il quadro dei tassi ufficiali oggi conferma una politica monetaria già restrittiva: il tasso sui depositi è al 2,00%, quello sulle operazioni di rifinanziamento principali al 2,15% e quello sulle operazioni di rifinanziamento marginale al 2,40%.  

Perché questa volta lo scenario è diverso dal 2022

Il punto centrale è proprio questo: lo shock di oggi somiglia solo in parte a quello esploso dopo l’invasione russa dell’Ucraina. Allora l’Eurozona arrivò impreparata, con prezzi già in accelerazione, catene del valore ancora fragili dopo la pandemia e una politica monetaria molto più accomodante. Oggi, invece, la BCE affronta la crisi con un’inflazione molto più vicina al target e con strumenti già calibrati in senso restrittivo. È questo il motivo per cui il mercato continua a scommettere soprattutto su una lunga pausa dei tassi, nonostante il ritorno dei timori inflattivi. Secondo un sondaggio Reuters pubblicato il 13 marzo, la maggioranza degli economisti continua infatti a vedere la BCE ferma per tutto il 2026.  

Ma diverso non significa innocuo. Le tensioni in Medio Oriente stanno già agendo sul canale più delicato per l’Europa: quello dell’energia. E proprio qui si gioca la partita vera.

Il vero pericolo passa da petrolio, gas e Stretto di Hormuz

L’elemento che potrebbe cambiare radicalmente lo scenario è la durata dello shock energetico. Il rapporto mensile di marzo dell’IEA segnala che, dopo gli attacchi del 28 febbraio, il Brent è arrivato vicino ai 120 dollari al barile, per poi ridiscendere attorno ai 92 dollari al momento della pubblicazione del report, con un aumento di circa 20 dollari nel mese. Reuters ha poi riferito il 15 marzo che il Brent è tornato sopra i 105 dollari, con un rialzo superiore al 40% dall’inizio del mese.  

Il nodo strategico è lo Stretto di Hormuz, attraverso cui transita circa un quinto del commercio mondiale di petrolio e una quota rilevante del gas naturale liquefatto. Se quella rotta restasse compromessa a lungo, i rincari non colpirebbero solo le materie prime, ma si riverserebbero sui costi di trasporto, sulla logistica, sulla manifattura e infine sui prezzi al consumo europei. È per questo che l’IEA ha definito la crisi in corso la più grave interruzione dell’offerta della sua storia e ha annunciato il rilascio coordinato di oltre 400 milioni di barili dalle riserve di emergenza.  

Lagarde potrebbe rassicurare, ma Schnabel chiede vigilanza

La presidente Christine Lagarde dovrebbe quindi mantenere una linea prudente: niente allarmismi, ma nessuna sottovalutazione del rischio. È verosimile che il messaggio ufficiale sia questo: la situazione non è uguale a quella del 2022, però il Consiglio direttivo è pronto a reagire se lo shock dovesse diventare persistente.

Negli ultimi giorni, diversi esponenti della BCE hanno parlato in modo più severo che accomodante. Isabel Schnabel ha detto che la politica monetaria è in una “buona posizione”, ma ha anche avvertito che il contesto geopolitico crea rischi al rialzo per l’inflazione e che occorre restare vigili. Reuters ha inoltre riferito che i policymaker dell’Eurotower riconoscono il rischio derivante dal balzo dei prezzi energetici, pur continuando a escludere per ora la necessità di una reazione immediata.  

Questo passaggio è decisivo, perché oggi la BCE non guarda soltanto alla fiammata iniziale dei prezzi di petrolio e gas. Guarda soprattutto a ciò che potrebbe venire dopo: listini che si adeguano, salari che rincorrono, aspettative di inflazione che si disancorano e inflazione core che smette di essere sotto controllo.

Lo scenario base: tassi fermi per tutto il 2026

Nello scenario considerato più probabile, il conflitto si esaurisce in poche settimane, i flussi commerciali vengono gradualmente ripristinati e le infrastrutture energetiche non subiscono danni permanenti. In questo quadro, il rialzo delle commodity resterebbe temporaneo e l’inflazione dell’Eurozona potrebbe registrare una risalita solo transitoria, senza compromettere strutturalmente il ritorno verso il 2%. È lo scenario coerente con l’idea di una BCE ferma per tutto il 2026, che resta anche il quadro prevalente tra molti economisti interpellati da Reuters.  

Tradotto in termini concreti: nessuna nuova stretta, credito che non peggiora subito per effetto dei tassi ufficiali e un impatto che resterebbe più concentrato sui costi energetici che sulla politica monetaria.

Lo scenario peggiore: se Hormuz si blocca davvero, Francoforte cambia tono

Il quadro cambia invece in modo netto se la crisi si prolunga e soprattutto se la chiusura dello Stretto di Hormuz dura oltre due mesi. In quel caso, l’impatto su energia, trasporti e commercio internazionale rischierebbe di diventare sistemico. Non si tratterebbe più di una scossa temporanea, ma di uno shock persistente capace di contaminare anche l’inflazione di fondo.

Qui sta il punto politico ed economico più delicato: la BCE potrebbe scegliere di intervenire ben prima di rivedere i livelli inflattivi del 2022, proprio per evitare di restare di nuovo in ritardo. Sarebbe una scelta preventiva, non reattiva. E dipenderebbe da quattro variabili: la durata della crisi, l’eventuale intervento dei governi europei sulle bollette e sui carburanti, le condizioni finanziarie di mercato e la velocità con cui le imprese scaricheranno i maggiori costi sui prezzi finali. L’analisi di Unimpresa, da questo punto di vista, fotografa bene il vero rischio del momento: non tanto una stretta immediata della BCE, quanto un ritorno a un clima di elevata volatilità macrofinanziaria. Le evidenze recenti sui mercati energetici e sulle preoccupazioni delle banche centrali vanno nella stessa direzione.  

Cosa significa tutto questo per le PMI italiane

Per l’Italia la questione è particolarmente sensibile. Le PMI non temono soltanto il costo del denaro: temono soprattutto la combinazione tra bollette più care, margini compressi, credito più prudente e domanda più debole. Un aumento persistente dei costi energetici colpirebbe prima di tutto la manifattura energivora, la logistica, i trasporti, le filiere esportatrici e l’artigianato.

In questo quadro si inserisce il commento del vicepresidente di Unimpresa, Giuseppe Spadafora, secondo cui la BCE “fa bene a mantenere una linea di prudenza”, ma accanto alla vigilanza monetaria servono anche interventi rapidi dei governi per contenere i costi dell’energia e proteggere il sistema produttivo. È una lettura coerente con il contesto europeo: se i governi riuscissero a sterilizzare una parte dello shock, Francoforte avrebbe più spazio per restare ferma; se invece lo shock si sedimentasse nell’economia reale, la pressione sulla banca centrale aumenterebbe.  

Apparente immobilità, sostanziale pre-allerta

La riunione del 19 marzo, quindi, potrebbe consegnare ai mercati un messaggio solo in apparenza tranquillo. Tassi ferminon significherà affatto assenza di pericoli. Significherà, piuttosto, che la BCE vuole comprare tempo per capire se l’attuale fiammata dell’energia resterà un episodio di breve periodo o diventerà una minaccia strutturale per l’inflazione e per la crescita.

La vera linea di frattura passa tutta dal fattore tempo. Un conflitto breve produrrebbe un aumento dei costi, ma non cambierebbe la traiettoria di fondo di inflazione, tassi e crescita. Un conflitto prolungato, invece, potrebbe riportare l’Eurozona in una zona grigia in cui Francoforte sarebbe costretta a scegliere tra sostegno all’economia e difesa della stabilità dei prezzi. Ed è esattamente questo il bivio che oggi i mercati stanno osservando con più attenzione.  

This post is also available in: